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金融:紧货币 行业景气度短期难以出现趋势性拐点

发布时间:2019-10-09 17:55:53

金融:紧货币 行业景气度短期难以出现趋势性拐点 2014-01-15 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

在影子银行扩张的情形下央行更注重信贷和货币供应,全年监管目标基本实现,货币信贷规模和增速仅略高于监管目标。201 年末M2同比增长1 .6%,略高于监管层设定的1 %增速;我们预计为了实现货币政策目标(经济增速7.5%、CPI .5%),2014年M2增速大概率仍将设定在1 %左右。全年人民币贷款增加8.89万亿元,略高于监管目标设定的8.5万亿投放规模;全年人民币贷款占同期社会融资规模的51.4%,同比低0.6个百分点(显示金融脱媒进一步加剧);实际上从201 年二季度以来央行相较短期货币市场利率而言,更关注信贷和货币供应,在银行体系流动性风险总体可控的情况下,抑制货币信贷和社会融资总量扩张较快的势头,逐步实现去杠杆;可以看到M2增速从一季度末的15.7%下行至四季度末的1 .6%;信贷投放量四个季度依次为2.75、2. 2、2.20和1.61万亿;201 年全年社会融资规模为17.29万亿元,比上年多1.5 万亿元;我们发现同比多增的部分中,表外部分多贡献了1.55万亿,也即影子银行的扩张是社融同比多增的原因。因此监管层相较短期利率,更注重信贷和货币供应,要求盘活存量,用好增量,其意图实质是警告和打压商业银行的风险偏好,促使其以更加谨慎的方式管理资产负债表,节制因杠杆扩大而导致的期限错配风险。我们初步判断2014年全年新增贷款规模将在9万亿左右,一方面央行继续实施稳健的货币政策,为了实现M2增长的目标,需要保持货币信贷投放在9万亿左右的规模,另一方面在息差收窄的情形下银行需要扩张信贷来维系收入增长。

存款季节性波动明显,14年存款增长压力不减。201 年存款余额同比增长1 .8%,12月份人民币存款增加1.15万亿元,实际上自2012年以来存款的季节性波动相当明显,一般季末银行揽储应付考核,存款回流表内,季初考核结束,存款以理财产品形式大幅流出表外,存款的稳定性相对较弱。我们认为2014年商业银行存款增长压力仍然较大。一方面随着外管局系列监管措施对套利资金流入形成抑制、美国QE逐步退出以及人民币升值预期减弱,外汇占款增长回落,另一方面,金融工具创新不断增多,仍将继续并加快存款分流,而存款保险制度的建立将加剧这一趋势。

预计14年存款增速将在1 %左右,随着银行体系负债端脱媒的加剧以及利率市场化的推进,预计银行负债端成本将继续上行。

投资策略:维持板块“中性”评级。(1)从货币政策来看,维持稳健,注重盘活存量,意在减少货币信用创造;(2)从制度建设来看,完善金融市场体系,健全多层次资本市场体系,实质是提高直接融资比重,推进金融脱媒化进程;( )从技术冲击来看,互联网金融侵蚀银行资产端业务,提升负债端成本,加大信用风险和流动性风险传导;(4)从行业监管来看,监管越趋规范,但政策出台的节奏以及不确定性使得板块缺乏趋势性机会;(5)从行业基本面来看,行业景气度短期难以出现趋势性的拐点,不良将继续反弹。(6)从估值水平来看,目前大部分上市银行股价已经破净,PE平均在4.9倍,PB在0.9倍左右,深度地反应了市场对盈利能力和金融风险的悲观预期;我们认为,在上述各大因素的作用下,商业银行将不断调整和修复过度膨胀且健康度不高的资产负债表,2014年行业的分化与整合将愈加明显,转型的深度将决定估值提升的空间;我们判断,在净息差水平企稳在2.50%、不良率抬升至1.05%并且全额计提拨备的情形下,2014年上市银行净利润增速将在10%左右。

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